招股书显示，锐成芯微本次拟募资13亿元，将用于现有物理IP产品升级与工艺拓展、全新物理IP产品研发与车规级IP解决方案开发认证、锐成芯微IP全球创新中心、战略投资与并购整合和补充流动资金。

锐成芯微上市募资投向 图片来源：锐成芯微招股书

不得不说，锐成芯微的上市之路可谓是一波三折。

从递交招股书至2022年8月22日，锐成芯微聘请的保荐人被中国证监会立案调查，根据《上海证券交易所科创板股票发行上市审核规则》第六十四条第一款第（二）项，上交所中止其发行上市审核；8月30日，公司保荐人已按规定履行复核程序，上交所恢复其发行上市审核程序；9月30日，锐成芯微因发行上市申请文件中记载的财务资料已过有效期，需要补充提交，上交所中止其发行上市审核，到10月26日锐成芯微的审核情形才消除，上交所恢复其发行上市审核。

要成为集成电路“小巨人”，

还需迈过三道坎

锐成芯微是一家物理 IP 提供商，公司致力于在万物互联时代实现人与人、人与物、物与物之间的全面连接，提供物理 IP 解决方案。拥有集成电路“小巨人”之称的锐成芯微，其主营业务就是提供集成电路产品所需的半导体 IP 设计、授权及相关服务。

公司设立以来，针对物联网应用场景特点，不断突破芯片功耗、面积和成本等方面的技术瓶颈，持续进行低功耗、小面积和高可靠性的半导体 IP 技术研发和创新，锐成芯微从2011年开始研发模拟与数据混合IP，2013年进入有线链接接口IP领域，2015年进入存储IP领域，2016年进入射频通信IP领域。

锐成芯微已经布局的物理IP类型 图片来源：锐成芯微招股书

据招股书显示，锐成芯微的实际控制人为向建军，持股比例为35.59%，同时，向建军是芯丰源及芯科汇的执行事务合伙人，芯丰源持有锐成芯微股份占锐成芯微总股本的3.28%，芯科汇持有锐成芯微股份占锐成芯微总股本的3.28%。

锐成芯微发行人股权结构图 图片来源：锐成芯微招股书

在招股书中，锐成芯微发行人坦言公司存在以下风险：

技术升级迭代、研究方向与市场需求不一致的风险。

集成电路行业技术迭代速度快，在半导体IP领域，市场需求多样化，能否跟紧快速迭代的市场需求是对IP供应商行业发展能力的一种大考验。如果公司新技术的开发不及预期，或无法在行业中保持先进优势，将导致公司产品市场竞争力下降，存在技术升级迭代风险。公司半导体 IP 技术研发和创新主要重点围绕物联网需求开展，而物联网市场应用方向众多，智能制造、车联网等应用方向仍处于培育期，新型应用方向不断涌现。

物理 IP 行业竞争激烈，有市场份额下跌风险。

根据 IPnest 数据，2021 年 IP 市场规模为 54.51 亿美元，预计 2026 年为106.85 亿美元。其中，物理 IP 是技术密集型行业，且在集成电路行业中地位较为重要，在全球范围内行业竞争较为激烈，如果公司不能保持市场竞争力，届时存在公司的市场份额被侵蚀风险。

芯片定制业务毛利率低，会拉低公司整体毛利率。

锐成芯微的业务主要包括半导体 IP 授权服务业务、芯片定制服务业务及蓝牙芯片销售业务。报告期内，公司半导体 IP 授权服务业务毛利率分别为75.72%、82.25%、88.39%，逐年上升；但是公司芯片定制服务业务毛利率分别为 7.63%、6.40%、11.68%，存在一定波动。

半导体IP授权业务成最大亮点

到底是什么使得公司的经营业绩有所波动？我们可以来对锐成芯微的财务表现进行一个简单的分析。

招股书显示，锐成芯微2019年-2021年研发投入占营业收入的占比分别为21.57%、12.77%、12.41%。净利润分别是-1534.95万元、375.10万元、4658.51万元，2021年度净利润增幅了1,141.95%。

数据来源：锐成芯微招股书

净利润增长的主要原因是营业收入正在逐步上升，锐成芯微2019年度至2021年度的营业收入分别是1.05亿元、2.32亿元、3.67亿元，增长势头良好。

数据来源：锐成芯微招股书 数据猿整理

锐成芯微的主营业务分为半导体 IP 授权服务业务、芯片定制服务业务和其他主营业务。

锐成芯微主要营业收入构成 图片来源：锐成芯微招股书

数据来源：锐成芯微招股书 数据猿整理

数据来源：锐成芯微招股书 数据猿整理

半导体IP授权服务收入占比近20%，持续提升。

锐成芯微的半导体 IP 授权产品可分为模拟及数模混合 IP、嵌入式存储 IP、无线射频通信 IP 及有线连接接口 IP。

锐成芯微收入结构 图片来源：锐成芯微招股书

2019-2021年，公司半导体IP授权服务业务收入分别为1,740.48万元、4,657.32万元、8,209.43万元。

那是什么原因导致锐成芯微的半导体IP授权业务营业收入上升呢，主要有以下因素：

公司物理IP市场地位提高，竞争力增强。

锐成芯微多年来持续进行高研发投入，在物理IP领域取得丰厚的研究成果，行业认可度逐渐升高，公司议价能力逐渐增强，毛利率随之提升。

芯片国产化需求增强，公司各板块业务协同发展。

随着芯片国产化的需求逐渐增强，公司抓紧机遇，通过同客户开展物理 IP 的合作，结合自身物理 IP 在低功耗、高可靠性等方面的技术优势及物联网芯片服务经验，芯片设计及量产等各方面的诉求，进一步为客户提供适合于不同应用的芯片定制服务选项，驱动公司芯片定制服务业务实现快速增长。

物联网应用领域不断丰富，下游物联网芯片需求与日俱增。

近年来，物联网行业飞速发展，预计 2025 年国内物联网连接数将达 80.1亿，年复合增长率 14.1%，物联网芯片作为物联网设备的核心零部件之一，需求也随之增长。公司提供的物理 IP 较多应用在上述物联网芯片中，并通过其最终设计及制造的产品应用于各物联网细分领域，在报告期内，公司积极与物联网行业客户开展合作并不断拓展产品应用领域，营收规模保持增长趋势。

截至目前，公司已拥有覆盖全球 20 多家晶圆厂、14nm~180nm 等多个工艺节点的 500 多项物理 IP，积累并搭建了智慧城市、智慧家居、工业互联网、可穿戴设备等多种物联网芯片 IP 解决方案。

芯片定制服务收入占比超过70%，但占比逐年降低。

锐成芯微芯片定制服务收入结构 图片来源：锐成芯微招股书

芯片定制服会出现市场风险波动的情况。芯片定制服务尤其是晶圆制造工程服务的收入与客户实际情况直接相关，受到客户所在市场需求、客户经营状况等多种因素影响，而且锐成芯微芯片定制服务涉及众多下游市场，因此不能排除未来由于客户下游市场波动，造成芯片定制服务业务收入出现波动甚至下降的风险情况出现。

据招股书显示，2019-2021年，锐成芯微在报告期内半导体IP授权业务毛利率分别为75.72%、82.25%、88.39%，芯片定制服务业务毛利率较小，芯片定制服务业务毛利率分别为7.63%、6.40%、11.68%。芯片定制业务虽然营收占比高（近80%），但其毛利率很低，导致其贡献的毛利润与IP授权业务相近。

数据来源：锐成芯微招股书 数据猿整理

毛利率远低于同行，损害其持续发展能力

根据 IPnest 报告，锐成芯微是中国大陆排名第二、全球排名第二十一的半导体 IP 供应商，公司的模拟及数模混合IP排名中国第一，全球第三，但全球市场占有率分别为6.6%、4.5%，相对较低。

虽然说营收在稳步增长之中，但与国际同行业巨头每年数十亿美元收入相比差距较大。全球市场IP需求约在50亿美元左右，当前大部分IP业务仍由全球较领先的公司提供。其中，中国市场约15亿美元，占比30%；在中国市场中，中国本土IP公司的自给率还不到10%。

并且，锐成芯微的毛利率低于行业平均水平。尤其是其芯片定制服务业务，其2021年毛利率为11.68%，大幅低于行业平均水平（30.59%）。而芯片定制服务业务占其2021年总营收的70%，这拖累了锐成芯微的整体利润表现。

数据来源：锐成芯微招股书 数据猿整理

锐成芯微芯片定制服务业务的毛利率远低于同行平均值，这将对于公司的可持续经营构成威胁，毛利率与同行平均值的差距是否会缩小，还未可知。

总体来说，锐成芯微还是在稳步的成长当中，如果可以保持营收增长趋势，增加半导体IP授权业务营业收入占比，加大研发投入的话，那么锐成芯微将会随着国内物理IP市场需求扩大，物联网应用领域的不断丰富，新型产业对芯片的庞大需求而快速发展起来，相信锐成芯微成为世界级物理IP供应商的那一天不会太远。

来源：数据猿