从全球市场来看，接下来芯片产业都将承受巨大压力。IDC数据显示，2022年第二季度全球传统PC出货量同比下降15.3%，第三季度继续同比收缩15%。与此同时，整个芯片市场已经从2021年和2022年上半年的缺芯状态，转向芯片过剩，各类芯片的价格都遭遇了不同程度的回落。覆巢之下无完卵，芯片市场的寒意很快就传导到每一个企业身上。作为芯片领域的重要玩家，英特尔自然无法独善其身，其股价已经从年初的高点近乎腰斩。某种程度上，英特尔已经被资本市场“抛弃”了。

英特尔股价走势 数据来源：同花顺

在芯片设计、制造领域，严重掉队

整个大环境不好固然是重要原因，但英特尔最大的问题并非来自市场，而是因为其自身的竞争力衰退。英特尔大规模裁员的消息看似突然，其实只是其目前困境的最新表现而已。英特尔作为一个老牌芯片企业，近几年都在艰难转型。从目前的情况来看，英特尔的转型难言成功。在芯片设计领域，英伟达牢牢占据最有潜力的GPU市场，AMD蚕食英特尔原有的CPU优势；在芯片制造领域，英特尔的先进制程迟迟没有进展，已经被台积电远远地甩在后面。

数据猿统计了英特尔、英伟达、AMD、台积电、IBM的市值，其中，英伟达、AMD是英特尔在芯片设计领域的主要对手，台积电是英特尔在芯片制造领域的主要对手。之所以也列出IBM的市值，是因为从发展态势来看，英特尔很像IBM——曾经都是行业霸主、美国科技产业的骄傲，但越来越跟不上时代的发展步伐，都在苦苦寻找突破方向，但转型都不算成功。

从市值上看，英特尔已经快要跌破1000亿美元了，跟市值同样近1000亿美元的IBM是一对“难兄难弟”。并且，英特尔已经被英伟达和台积电甩开距离，市值只有这两家公司的三分之一。甚至是曾经英特尔看不上的“小弟”AMD，市值也快逼近自己。

英特尔与竞对的市值对比（亿美元）-2022年10月12日 数据来源：同花顺

市值只是最后的结果，业务的发展才是内因。为此，数据猿对比分析了这几家公司近几个季度的营收、净利润、研发投入情况（单位，亿美元）。其中，台积电的数据经过汇率换算（1新台币=0.03137美元）。

为了更清楚的对比几家公司的情况，我们对数据进行了简单的处理，将英伟达、AMD、台积电、IBM的营收、净利润、研发数据除以英特尔的对应数据，得出这几家公司的“含Intel量”（各项数据占英特尔的比例）。

从营收角度，英伟达、AMD、台积电的营收占英特尔的比例在持续提升。2021年上半年，英伟达营收只有英特尔的30.96%，到2022年上半年，已经达到英特尔的44.52%，一年时间提升了近14个百分点；AMD的营收占比则从18.56%提升到36.93%，提升了近一倍；台积电的营收占比从57.94%提升到94.82%，提升了近37个百分点。即使是尽显颓势的IBM，其营收占比也从57.94%提升到88.29%，提升了超过30个百分点。也就是说，无论是相对于芯片设计领域的英伟达、AMD还是制造领域的台积电，英特尔都在走下坡路，而且下滑速度很快，其颓势甚至比IBM更加明显，这才是资本市场抛弃英特尔的根本原因。

英伟达、AMD、台积电、IBM与英特尔的营收比例 数据来源：雪球 数据猿整理

当然，英特尔并不是在所有指标上都快速下滑。在净利润方面，除了台积电净利润占英特尔净利润的比例快速上升外，英伟达、AMD、IBM的净利润占比都有下降，也就是说英特尔的利润表现比他们更好。

英伟达、AMD、台积电、IBM与英特尔的净利润比例 数据来源：雪球 数据猿整理

研发投入方面，英特尔的研发投入整体比英伟达、AMD的英特尔增长更慢，与台积电持平，相对IBM则增长更快。足够的研发投入是技术创新的基础，因而在技术创新上，英伟达、AMD处于攻势，英特尔处于守势。

英伟达、AMD、台积电、IBM与英特尔的研发投入占比 数据来源：雪球 数据猿整理

当然，英特尔最大的问题，还是业务增长势头不佳，相对于英伟达、AMD、台积电颓势明显。企业的发展，如逆水行舟，不仅不能停下来，跑得比别人慢了也会承受巨大的压力。

老业务衰退，新业务“青黄不接”

以上，我们从横向对比的角度，来分析英特尔所面临的困境，而能否突破这个困境，则需要看英特尔的“内力”如何。因此，接下来，我们以英特尔二季度财报披露的数据为基础，来“解剖”英特尔的业务结构。

近几个季度，英伟达的营收总体处于下降态势，2022年上半年同比下降了14.32%。

英特尔营收情况 数据来源：同花顺

净利润方面，2022年上半年同比下降了9.05%。需要注意的是，今年一季度的净利润大幅上升了141.39%，这主要是因为今年上半年全球面临芯片紧缺，导致芯片价格居高不下。英特尔乘机大赚了一笔。但是，很快市场就迎来了反转，上半年的高利润状态不能持续。

英特尔净利率情况 数据来源：同花顺

反映在净利率上面，除了2022年一季度净利率突然升高到44.21%以外，其他季度的净利率都维持在20-27%之间。2022年中报的时候，净利率就已经冲高回落至22.74%了。

英特尔净利率情况 数据来源：同花顺

值得提出的是，英伟达的净利率与股权收益率（ROE）并不匹配，其ROE的高点在2021年底（22.52%）。进入2022年，ROE下滑的非常明显，只有不到10%。

英特尔ROE情况 数据来源：同花顺

现金流尤其是经营现金流，是一个企业生存和发展的基础。除了2022年一季度，英特尔近几个季度的经营现金流增长率都为负数，这是一个危险的信号。这意味着接下来英特尔的现金流会越来越紧张，这也是英特尔大规模裁员的重要原因。在现金流吃紧的情况下，英特尔要通过裁员来节流，准备“过冬”。

英特尔经营现金流情况 数据来源：同花顺

接下来，我们将深入英特尔的业务结构，把其各项业务拆开来分析。

英特尔业务结构 数据来源：英特尔Q2财报

英特尔的业务主要分为六个部分，分别是客户端计算、数据中心和人工智能、网络和边缘（NEX）、加速计算系统和图形、移动业务、英特尔代工服务（IFS）。我们基于英特尔2022年半年报，计算出各项业务的营收占比、营收增速情况。

（备注：由于在计算英特尔的总收入的时候，需要减去加速计算系统和图形部门间的收入，故总收入与上表中的总经营分部收入有一些差异。2022年上年年，总经营分部收入为339.51亿美元，而经营收入为336.74亿美元，差异并不大，不影响我们的讨论）

在英特尔的各项业务当中，占比最大的是客户端计算业务（50%），其次是数据中心和人工智能业务（32%）。这两项支柱业务当中，2022年上半年客户端计算业务营收下降了19.15%，是拖累英特尔整体业绩表现的罪魁祸首；数据中心和人工智能业务也只增长了1.87%，无法驱动整体业务的增长。在英特尔的各项业务中，加速计算系统和图形、移动业务增长较快，但是这两项业务的占比都还太小，不能挑大梁。网络和边缘业务今年上半年同比增长了16.4%，占总收入比例为13.39%，成为一个重要的增长点。

英特尔业务结构 数据来源：英特尔Q2财报 数据猿整理

英特尔各项业务增速 数据来源：英特尔Q2财报 数据猿整理

各项业务的此消彼长，导致其在总收入中的占比也发生了明显变化：占比最大的客户端计算业务营收占比从2021年上半年的52.90%下降到2022年同期的49.95%；数据中心和人工智能业务占比则从26.45%上升到31.47%，但是需要注意的是，并不是英特尔的数据中心业务有多么大的增长，占比的提升是因为整体业务下降，是分母减小了，而不是分子变大了。此外，网络和边缘业务的营收占比增长最明显，从9.85%提升到13.39%。

英特尔业务结构变动 数据来源：英特尔Q2财报 数据猿整理

接下来，我们进一步深入各条业务线，看驱动其增长或者下降的原因分别是什么。

客户端计算

客户端计算业务主要由笔记本、桌面（台式机）及其他业务构成。2022年上半年，笔记本电脑收入为107亿美元，比2021年同期下降30亿美元，主要是因为消费和教育细分市场的需求下降，笔记本电脑销量下降了36%；台式机收入为49亿美元，比2021年同期下降6.32亿美元，主要是由于消费者和教育产品需求下降，台式机单位销售额下降了15%；其他收入为13亿美元，比2021年同期减少4.05亿美元，这主要是由于英特尔退出5G智能手机调制解调器业务。

数据中心和人工智能

该项业务主要包括为数据中心提供的CPU、FPGA和AI加速器、内存以及软件和解决方案。其中，2022年第一季度服务器相关收入增加，为107亿美元，比2021年同期增加1.96亿美元。但是，第二季度服务器收入下降，为46亿美元，比2021年同期下降8.98亿美元。

网络与边缘

该项业务2022年上半年收入为45亿美元，比2021年同期增加6.42亿美元，主要是因为市场对以太网、5G产品、边缘服务器的需求增加。

加速计算系统和图形

该项业务主要包括用于高性能计算的CPU和GPU，比如客户端游戏、云游戏、超级计算机等场景。2022年上半年收入为4.05亿美元，比2021年增加了4700万美元。但是，2022年上半年该项业务的经营亏损为8.97亿美元，而2021年同期的经营亏损为3.44亿美元，主要是因为增加库存和产品研发投资。

移动业务（Mobileye）

该项业务就是英特尔收购来的Mobileye，产品组合涵盖辅助和自动驾驶所需的计算平台、计算机视觉和基于机器学习的传感、映射和定位、驾驶策略以及正在开发的主动传感器。该项业务快速增长，主要是由于对EyeQ产品的需求增加。

自动驾驶可以说是近两年最热门的赛道之一，市场潜力巨大。该业务也是英特尔增长最快的业务线（21.31%），但是目前该项业务的占比还很小（2.52%），2022年上年年营收才8.54亿美元，自动驾驶芯片业务的增长，并不能补上笔记本、台式机业务下滑留下的业绩窟窿。

英特尔代工服务

即英特尔作为第三方提供的芯片代工服务，这部分业务占比很小（1.19%），对英特尔整体发展的影响可以忽略不计。

通过上面的分析可以看到，目前英特尔已经尽显颓势，尤其是其营收规模优势正被英伟达和AMD快速追赶，市场被严重蚕食。笔记本、台式机市场不景气，严重拖累英特尔的业绩表现，被寄予厚望的数据中心业务也增长乏力。至于边缘计算、智能驾驶（Mobileye）、用于高性能计算业务，虽然增速尚可，但营收占比太小，远水解不了近渴。英特尔在GPU市场打败英伟达的可能性已经很低了，而英伟达在GPU领域的强势地位，也会对英特尔的数据中心业务造成威胁。至于潜力巨大的智能汽车市场，也面临英伟达、AMD的强势竞争。

不过也不尽是坏消息，美国芯片法案的颁布，英特尔无疑是最大的受益者。芯片法案的核心就是对美国芯片制造厂商的补贴，而美国最大的芯片制造厂商就是英特尔。可以说，上千亿的政府补贴，大部分都将被英特尔获得。如果将这个政策优势用好了，英特尔是可以在芯片制造甚至芯片代工领域有显著提升的。目前，英特尔的芯片代工业务只有几亿美元，聊胜于无。但是，随着美国芯片制造本土化政策的推进，英特尔的代工业务是有很大想象空间的。在这件事情上，一向标榜自由市场竞争的美国，有点不讲武德。当然，并不是说有了芯片法案，英特尔就一定能追上台积电、三星。在芯片制造领域，其工艺制程已经严重落后台积电了，短期内追赶的难度非常大。

总体上，英特尔正在步IBM的后尘，要维持业务增长的难度越来越大。当一个企业陷入低谷，从低谷再次走向高峰的难度不亚于重新创立一个巨头企业。IBM曾经有一次成功的触底回弹，现在正面临第二次低谷，这一次多半不再有英雄带领他“大象漫步”了。至于英特尔，能否来一次绝地反击，需要打一个大大的问号。至少，资本市场已经不再相信英特尔讲述的故事了，马上就要跌破1000亿美元的市值，已经给出了答案。

文：月满西楼 / 数据猿

来源：数据猿