如果说2023年是全球科技界对大模型能力的惊叹之年，那么2025年这种惊叹已沉淀为务实又紧迫的“算力焦虑”。算力正如同百年前的电力，逐渐成为驱动商业变革、重塑产业格局的“核心新能源”。

一场围绕AI算力的全球军备竞赛，已然进入白热化阶段。在此背景下，资本市场对算力基础设施板块的价值重估潮也顺势而起，成为当前市场最鲜明的主线之一。

正是在这一行业风口与资本热潮下，国产GPU厂商摩尔线程（MooreThreads）启动科创板IPO，拟募资80亿元推进相关芯片研发项目，于11月24日进行了申购，后续拟在上交所科创板正式挂牌上市。

回顾摩尔线程的科创板IPO之路，其审核进程堪称高效：2025年6月30日获受理，9月26日过会并提交注册，10月30日注册生效，从受理至注册用时仅122天。尤其对比过往半导体行业及存量排队企业，时间差距尤为明显，也从侧面印证了国产算力赛道的加速推进态势。

但市场疑问也随之而来：摩尔线程的如此快速“上桌”，究竟是源于产品本身的竞争力，还是仅仅受益于国家主导的算力建设红利？当这波“基建潮”退去，这类企业能否真正穿越市场周期？

国产GPU迎窗口期

政策与市场双重加持

要想理解国产GPU的含金量，首先需要搞懂核心概念：到底什么是GPU呢？

GPU（Graphics Processing Unit），即图形处理器，又称显示核心、视觉处理器、显示芯片，是一种专门用于高效处理图形渲染和并行计算任务的芯片。

它最初为加速计算机图形渲染而生，广泛应用于游戏、3D建模、视频编辑等场景；如今技术迭代后，已覆盖大模型训练、数字孪生、基因测序等高端计算加速场景。GPU已成为缩短研发周期、降低运营成本的关键，更是智能制造、智算中心等领域不可或缺的核心基础设施。

GPU的构成

据观研天下《中国算力芯片行业现状深度研究与发展前景分析报告》显示，2024年中国GPU市场规模已达1000亿元，同比增长约24%。其中，政府主导的智算中心、城市大脑、公共安全监控等项目成为重要需求来源。

2025年9月30日，国务院办公厅印发《关于在政府采购中实施本国产品标准及相关政策的通知》。政策明确指出，政府采购活动中既有本国产品又有非本国产品参与竞争的，依法对本国产品给予价格评审优惠。具体而言，对本国产品的报价给予20%的价格扣除，用扣除后的价格参与评审。

在实际执行中，多地地方政府在招标评审环节明显向国产GPU企业倾斜。公开的政府采购信息显示，不少智算中心项目虽未明文限定芯片品牌，但通过设置“自主可控”“本地化服务”“信创生态适配”等技术评分项，客观上提高了国产GPU厂商的中标概率。

贵州省政府采购网截图

与此同时，市场广泛流传有关“窗口指导”的非正式说法，即凡涉及财政补贴或地方国资参与的AI基础设施项目，应优先甚至全部采用国产芯片。

无论源于明确的产业政策导向，还是地方实践中的隐性偏好，国产GPU正处在一个由政策红利与资本市场预期共同塑造的关键窗口期。

摩尔线程：技术突围与资本聚力

摩尔线程自2020年成立以来，以自主研发的全功能GPU为核心，致力于成为具备国际竞争力的GPU领军企业，为融合AI和数字孪生的数智世界打造先进的计算加速平台。

截至2024年，摩尔线程已成功推出四代GPU架构，并形成了覆盖AI智算、高性能计算、图形渲染、计算虚拟化、智能媒体和面向个人娱乐与生产力工具等应用领域的多元计算加速产品矩阵，产品线涵盖政务与企业级智能计算、数据中心及消费级终端市场，能够满足政府、企业和个人消费者等在不同市场中的差异化需求。

在核心性能上，摩尔线程的产品已实现关键突破：部分性能指标接近或达到国际先进水平，成功完成对部分“卡脖子”产品的替代。例如，旗下MTTS80显卡的FP32算力性能比肩英伟达RTX3060；MTTS5000千卡智算集群的效率，更是超越同等规模的国外同代系GPU训练集群。

这些成果的背后，是公司对研发的持续加码与核心团队的深厚积淀。创始人张建中曾担任英伟达全球副总裁、大中华区总经理；联合创始人周苑、张钰勃分别出身英伟达市场生态高级总监、GPU架构师；核心研发人员多具备十五年以上GPU领域深耕经验。

摩尔线程创始人张建中

目前，公司已在北京、上海、成都、深圳等地组建起九百余人的研发团队，全面覆盖GPU架构设计、数字设计、物理设计、驱动软件、编译器、应用算法等关键环节，构建起全链条研发能力。

强大的技术实力与市场潜力，也吸引了众多头部资本的青睐。招股书显示，摩尔线程的股东名单中既有中国移动、深创投、上海国盛、建银国际、招商局创投等国资与一线风投机构，也包含字节跳动旗下量子跃动、腾讯投资等互联网产业投资方，形成了多元化的资本支持体系。

“能用”到“好用”：考验才刚刚开始

不可否认，带着“英伟达技术基因”的摩尔线程，在国产芯片赛道确实交出了亮眼答卷——不仅实现了关键技术突破，部分专利甚至跻身国际前沿。

但问题来了：这些听起来很牛的技术，落到普通消费者手里，真的能做到“好用”吗？

最典型的例子就是摩尔线程的MTTS80桌面级显卡。发布之初，这款产品因官方宣称“单精度浮点算力接近英伟达RTX3060”被寄予厚望，纸面参数看似具备与国际大厂掰手腕的底气。

摩尔线程的MTTS80桌面级显卡

但显卡好坏从不是“参数说了算”，用户体验才是核心，而这背后最关键的是驱动程序的稳定性和优化水平。

MTTS80上市后，摩尔线程进行了极为频繁的驱动更新，有时一个月内甚至会更新数次。而每一次的更新日志，主要内容都是“新增对XX款游戏的支持”，这从侧面也反映出其软件生态目前还处于初始阶段，距离成熟仍有很大差距。

要知道，英伟达和AMD的用户早就习惯了“即插即用”——不管是热门3A大作还是小众独立游戏，基本都能兼容运行；可国产显卡用户却得反过来：先查厂商更新列表，确认自己想玩的游戏在不在“支持名单”里，才能放心入手。

这种体验上的差距，最终直接反映在了业绩上。招股书显示，摩尔线程“桌面级图形加速产品”的收入占比，从2023年的23.67%跌到了2025年上半年的0.49%。

其实这也不能怪技术不够强，而是GPU行业的竞争从来不是“单点突破”就能赢的。它拼的是整个生态链的协同。

就像信创行业内部人士说的：“生态需要适配海量软件，这就像Windows操作系统，一旦形成壁垒就很难打破。所以现在市场明显分化：大厂追求实用，怎么好用怎么来；只有信创产业、数据中心这些必须用国产产品的场景，才会选择国产GPU。”

显然，即使摩尔线程搞定了“能不能用”的技术难题，但要真正实现“好不好用”的跨越，光靠硬件参数堆料远远不够。

摩尔线程：

是产品驱动，还是周期红利？

聚焦其财务数据来看，摩尔线程近年营收增长迅猛：2022-2024年营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元，年均复合增长率超过370%。

摩尔线程营业收入及增速变化

不过，公司的盈利能力仍面临挑战。2022-2024年归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元，虽然亏损幅度有所收窄，但仍处于巨额亏损状态。

摩尔线程归母净利润及增速变化

究其原因，这其实与算力芯片行业本身“高研发投入、长回报周期”的特性密切相关。2022-2024年，公司累计研发投入为38.1亿元，占最近三年累计营业收入的比例约为626.03%。

研发投入一方面体现在“流片”等材料成本上——公司晶圆制造、封装测试等环节委托给专业厂商，“流片”作为芯片设计的关键试产环节，需要向晶圆代工厂采购高价产能并支付巨额预付款；

另一方面则是人员投入，截至2024年末，研发人员达886人，占员工总数的78.69%，核心技术人员薪酬总额从2022年的769.28万元增长至2024年的1310.11万元。

目前来看，摩尔线程仍处于入不敷出的状态，尚未实现市场化产品竞争力驱动的可持续增长，缺少“自我造血”能力，日常经营仍依赖资本融资。

纵观摩尔线程的成长发展历史，正是处于“东数西算”国家战略、地方智算中心建设潮以及美国对华高端芯片出口管制所创造的“国产替代窗口期”。这一政策周期为其提供了宝贵的客户验证机会和现金流支撑。

目前摩尔线程处于“周期红利托举下的产品爬坡期”，尚未完成从“政策驱动”向“产品驱动”的关键跃迁。未来2–3年，将是检验其真实生存能力的关键窗口。

如果算力基建潮退后

摩尔线程还能走多远？

要评估一家公司的持续盈利能力，除了考察其产品竞争力外，产品的商业转化能力同样至关重要。对于摩尔线程而言，其销售体系中存在一个值得关注的潜在风险——客户集中度偏高的问题。

招股书显示，2021至2024年，摩尔线程向前五大客户的销售额分别为0.4亿元、1.2亿元、4.2亿元和6.9亿元，占总营收比例高达89.9%、97.5%、98.2%和98.3%。这意味着，公司业绩高度依赖少数客户，一旦主要客户因自身经营波动或行业景气度下行而削减订单，或将直接冲击摩尔线程的收入稳定性。

对此，摩尔线程解释称，高客户集中度与其产品特性密切相关：其主力产品为AI智算集群设备，具有单笔合同金额大、项目制交付的特点，天然导致单一客户采购占比偏高。

并且公司进一步指出，这一现象在行业中并非个例——除景嘉微（300474.SZ）外，可比公司前五大客户销售占比普遍超过70%。其中，海光信息（688041.SH）常年维持在97%以上，寒武纪（688256.SH）也达84%以上，因此其客户集中度“具备行业合理性”。

摩尔线程与可比公司前五大客户集中度情况

此外，若公司无法维系现有大客户合作规模，又未能有效开拓新客户并实现商业化转化，其增长可持续性将面临严峻挑战。

同期冲刺IPO的另一家GPU企业沐曦股份就面临这样的风险：其客户结构极不稳定。2023年前五大客户在2024年全部消失；2024年第一大客户新华三，到2025年一季度已滑落至第三；而当季新晋第一大客户超讯通信，此前从未进入前五。这种频繁“换血”折射出商业关系的脆弱性——在产品性能与生态尚未形成稳固优势的阶段，客户合作更多基于短期项目需求，而非长期战略绑定。

对摩尔线程而言，真正的考验在于：当政策驱动的算力建设潮退去，它能否将当前的大客户转化为持续复购的合作伙伴，并在市场化竞争中打开更广泛的需求空间。否则，再高的“行业惯例”也难掩增长模式的不确定性。

产品与周期的辩证：

长期竞争力的核心命题

11月20日，2025世界计算大会上，中国工程院院士高文一语点睛：“算力主权决定了国家在全球科技竞争中的独立性和战略安全。”

在全球供应链深度重构的今天，GPU赛道正经历前所未有的格局洗牌。长期以来由英伟达、AMD、英特尔等国际巨头主导的市场，正面临中国力量的加速突围——华为、百度依托全栈生态强势入局，寒武纪、沐曦、摩尔线程等创新企业则在通用GPU领域奋力攻坚，呈现出技术路线多元、主体竞合并存的发展图景。

然而，热潮之下更需冷思考：GPU厂商究竟能否穿越市场周期，真正建立起自身的核心竞争力？

对于摩尔线程而言，产品驱动与周期红利并非相互割裂的对立面，而是发展过程中相辅相成的两大动力。如果说产品力是摩尔线程的"内功"，那么国产芯片产业的政策红利与市场需求，则是其快速成长的"外部推力"。

摩尔线程需要在"外部推力"的助力下，清醒认识自身"内功"修炼的真实水平，始终保持清晰的发展战略定力。只有通过持续的技术积累和生态建设，构建起真正属于自己的核心竞争力，摩尔线程才有可能从"国产替代的受益者"，逐步成长为"全球竞争的参与者"。

芯片行业的残酷在于，从来没有“速成神话”——从架构设计到驱动优化，从编译器支持到开发者工具链完善，每一步都需要时间、资源与反复试错的勇气。而生态的构建，更是无法靠补贴或政策一蹴而就，它依赖于真实场景中的产品表现、稳定交付的能力，以及对开发者需求的深刻理解与快速响应。

唯有把红利转化为能力，把热度沉淀为生态，摩尔线程才能在喧嚣的产业浪潮中锚定自己的坐标。我们期待摩尔线程不止于“赶上时代”，更能“定义时代”——不仅仅是靠站在风口上被托举，而是靠扎实的底层创新与开放共赢的生态思维，在全球GPU版图中刻下属于中国技术的一席之地。

来源：数据猿